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卓越教育是华南地区最大及全国第五大K12课外教育服务提供商(按2017年的招生总人次及收益计算)，主要提供多元化的K12课外教育服务及产品，包括优学项目、英才项目及全日制备考项目。截至2018年6月30日，公司分别拥有内部研发团队501名员工和2,750名全职教师教师，并成立「卓越大学」，为教师制定及提供培训计划。 中泰观点： 提高市场渗透率，开设新教育中心根据弗若斯特沙利文报告，华南地区K12课外教育服务市场收益总额快速增长，由2013年的人民币427亿元增至2017年的人民币682亿元，复合年增长率为12.4%，且预期将于2022年达致人民币1,154亿元，自2017年至2022年的复合年增长率为11.1%。预计未来五年K12课外教育招生总人次将由2017年的32.4百万名，大幅增至2022年的322.7百万名，公司计划未来三年内在广东省及华南开设约150间新教育中心，以提升市场份额。另外，在过去三年间新开设教育中心利用率亦较行业平均的高，于2015年开设的新教育中心利用率分别为44.9%、65.0%和79.6%，对比行业平均的40%、45%和50%，显示公司的营运效率较同业高。我们对公司前景感到乐观，未来的增长动力主要来自：（1）学生基数庞大；（2）考试竞争激烈；（3）K12课外教育的开支增加。 经营业绩方面，2015-2017年公司营收稳健增长，分别为7.6亿元、9.0亿元和11.4亿元人民币，主要受益于总辅导费和总辅导课时上升。小班辅导和个性化辅导的平均每小时辅导费分别从2015年的59元/202元人民币增至2017年的64元/226元人民币；总辅导课时则从2015年的约7,472千小时增加至2017年的约11,180千小时，复合年增长率为22.3%。过去三年，行政开支持续上涨，分别为99.2百万、123.3百万和177.9百万元人民币，主要因行政人员的薪金及股份薪酬上升所致。期内溢利分别为7.1亿元、5.8亿元和7.5亿元，净利润率分别为9.28%，6.47%和5.76%。 估值方面，按全球公开发售后的8.5亿股本计算，对应市值为18.7-24.6亿港元，对应17年市盈率为22.0-28.9之间，发售后市净率为2.72至3.09，总体而言估值低于同行。盈利能力方面，17年的ROE为16.6%，处于同行公司平均水平；ROA为6.5%，低于行业平均水平。综合公司的行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其70分，评级为「申购」。 风险提示：（1）教育政策变动；（2）教育行业竞争激烈；（3）人员成本上涨；（4）地域集中风险 (此文不代表本网站观点，仅代表作者言论，由此文引发的各种争议，本网站声明免责,也不承担连带责任。) |
