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帝龙新材：收购美生元拓展游戏产业，实现“造纸+游戏”双轮驱动
类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-12-29
1。公司简介
帝龙新材(002247.CH/人民币20.71， 未有评级)成立于2000年1月，2008年6月在深圳中小板上市。公司主营业务为中高端装饰铁面材料的研发、设计、生产和销售，包括装饰纸(含印刷装饰纸和浸渍纸)、高性能装饰纸(含装饰纸饰面板和金属饰面板)、氧化铝和PVC装饰材料(含PVC家具膜和PVC地板膜)四大系列产品。公司经历多年的发展，成为市场上建筑装饰材料制造业的龙头企业。近年来装饰纸行业受到国民经济放缓的影响，总体虽然稳步增长，但是增速较往年大幅下降。2015年12月19日，公司公告拟以发行股份及支付现金的方式购买苏州美生元信息科技有限公司100%股权。公司通过涉足盈利能力较强、发展前景广阔的移动游戏开发与发行业务，开辟第二产业，形成“造纸+游戏”双轮驱动，实现跨越式多元化发展。
2。投资亮点：
1)美生元渠道资源丰富，兼具移动游戏“研发+发行”业务
美生元自成立起注重对发行渠道领域的培育和投入，目前在移动游戏领域的平台式发行能力日益凸显，形成了覆盖多种渠道类型的合作体系。截至目前，美生元与线上渠道(百度移动游戏、360、腾讯应用宝、UC九游、腾讯广点通、安智、豌豆荚等)以及手机厂商(TCL、波导、小米、oppo、vivo、华为、联想等)均建立良好的合作关系。丰富的渠道资源为产品的自主研发提供了有力支撑，帮助公司了解游戏玩家最新的需求与偏好，保障游戏研发符合市场需求。
2)深耕游戏细分领域，类型覆盖完整
美生元代理发行和自主研发的移动游戏产品主要定位于中轻度游戏，其游戏产品包容量小、运行流畅、适配机型较多等特征可以给手机用户带来较好的游戏体验。基于良好的发行渠道推广能力，公司能够与众多优秀内容提供商开展合作，结合自行研发的多款精品移动游戏，公司在中轻度移动游戏产品的获取与储备方面具有一定的市场竞争力。
3)核心团队稳定，大多具备10年以上互联网从业经验
公司核心团队大多是从公司成立起一直任职，人才流失率低。公司创始人兼公司总经理余海峰有多年互联网企业运营经验，曾于2004年成立国内领先的移动教育平台服务商北京聚力互动，其丰富的移动端运营经验有助于美生元开展移动游戏业务。其他核心成员曾就职于北京华娱无线科技有限公司、腾讯等互联网企业，大多具备10年以上的互联网行业从业经验，对游戏产业有较为深刻的理解，而团队的稳定为公司实现持续发展提供保障。
3。投资建议
公司传统业务为建筑装饰材料制造，在行业景气度持续低迷的趋势下，公司加快进行产业升级和转型，此次交易公司将增加移动游戏研发和发行业务，开辟第二产业，转变为双轮驱动的公司。根据万得一致预测，帝龙新材原有业务2015-2016年归母净利润分别为1.14亿元、1.33亿元。美生元承诺2015-2017年度经审计的归母净利润分别不低于人民币1.8亿元、3.2亿元和4.68亿元。公司2015-2016年备考净利润为2.94 亿元，4.53亿元。公司原有股本为2.64亿股，考虑募集配套资金，此次交易预计发行新股1.62亿股，增发后公司总股本为4.26亿股。按照停牌前收盘价20.71元计算，公司当前市值为54.8亿元，对应增发后总市值为88.22亿元，对应2015-2016年备考市盈率为30、19倍。参照A股游戏行业的平均市盈率及后续持续转型预期，我们预计公司短期市值至少有望达到150亿元，建议投资者关注。
比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期
类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-12-29
二十载成就新能源汽车龙头。公司创立于1995年，公司起家于二次充电电池业务，2003年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。1H15汽车/手机部件及组装/二次充电电池业务毛利润占比依次为68%/25%/4%。
公司新能源汽车业务进入爆发期。公司2005年推出首款轿车F3并大获成功，2011年起推出SUV，目前燃油车年产销约40万辆，SUV占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。公司在新能源汽车产业链积累深厚：比亚迪横跨汽车和电池两大领域，电动车研发始于2003年，新能源汽车产业链高度垂直整合，掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节，在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混SUV的推出抢占宝贵市场先机；542战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。比亚迪新能源车战略-整车性能542、车型覆盖7+4:凭借百公里加速5秒内+极速电4驱+百公里油耗低于2L的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。
积极优化业务结构与资本结构。2015年公司出售集团非核心资产。实施员工持股，以每股均价55.7元认购，完善公司与员工利益共享机制。实施定增，定增底价57.4元/股，募资约150亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016年公司将达10Gwh动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。
盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使2016年新能源乘用车行业销量翻番至42万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市，预计2016年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计2014到2017年公司新能源车收入复合增速100%。我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.0/1.48/2.33元(原预测值为2015/2016/2017年EPS为1.0元/1.2元/1.4元)。分部估值，比亚迪合理市值2272亿元：预测比亚迪2016新能源车收入387亿，给予5倍PS估值，则比亚迪新能源车板块合理市值1938亿元；二次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值85亿/107亿/142.6亿。我们坚定看好我国新能源汽车发展空间，比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大，上调评级为“强烈推荐”。
风险提示：新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。
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