|
新浪财经讯 央行[微博]宣布自2015年8月26日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，并实施定向降准0.5个百分点。民生证券对此评论称，制造好的人民币资产是救助的关键，你若安好，便是晴天。 以下为详细内容： 你若安好， 便是晴天：写在双降之后 民生固收李奇霖 8月25日央行双降了。金融民工们也长吁了一口气，毕竟资本市场这种要命的表现也会要了金融民工的命。不管你是做投资还是做研究，没有交易量的资本市场，没有人气的资本市场都是非常可怕的，这意味着工资奖金都会锐减，严重的话还可能丢饭碗。当然，扯淡是次要的，重要的是央妈在双降后，无论是股票投资者还是债券投资者，大家都双降后市场会怎么走。 央行双降的目的是什么呢？从官方解释看，降准一是为了弥补所产生的流动性缺口，二是适当提供长期流动性，促进经济平稳发展；降息是为了降低社会融资成本，支持实体经济持续健康发展。 其实这样解释也不算错。货币创造的过程是需要两个条件加以确认：一是有借钱的主体，这可能意味着某个项目或某个商业计划有赚钱机会，他要借钱做扩大再生产；二是有充裕的基础货币，二者缺一不可。现在的问题就是在市长书记权利被上收至牢笼之后，借钱的主体不是很明确，因此央行选择降息，希望让一些在高贷款利率下不可行的项目变得可行。此外，在中间价改革之后，汇率一次性贬值导致外汇占款大幅流出，冲击了基础货币，7、8两月外汇占款预估留出量在万亿，而且外汇占款是低成本、长期限的长期流动性，比起逆回购和MLF的短期限和高资金成本，还是降准来得更靠谱。 但，央行此举真的会产生效果吗？我们回到汤姆先生的例子。 在汤姆先生有借美元投资中国意愿时，一笔美元流动性就产生了，并且他成为了我们的外汇储备，而当汤姆先生决定去杠杆时，这笔美元流动性(包括我们的外储)就消失了，记住这不是资本流出中国的逻辑。汤姆先生愿意投资中国是基于三点考虑：1、有足够的利润，投资中国可以赚钱，不管是投资房地产、投资实业还是投资股票、2、有足够的息差，只要中国经济有人愿意借钱，利率是货币的价格，需求强那么利率肯定是高的，他可以套息。3、有了1、2两点就会发现，人民币资产有赚钱效应，就有更多的资本愿意来分享繁荣的收益，那么汇率肯定就是升值的，他还能赚人民币升值的钱。 那么，央行双降之后，是如何改变汤姆先生人民币资产收益率的呢？ 降准之后，人民币货币供给是增大了，那么汇率贬值对汤姆先生来说肯定是损失，事实上在双降之后，CNH扩大了跌幅，从中国央行宣布双降后贬值了200BP。双降在货币工具的使用上是量价配合，是为了压低利率，自然也抑制了汤姆先生的利差空间。最后，逻辑就落在了一点上：双降后是否能够让人民币资产变得更有赚钱效应，这个赚钱效应足以抵挡住汤姆先生在息差和汇差上的损失。如果抵挡不住，最后双降的结果就是：双降——外汇占款收缩更为严峻——资金面更紧、利率更高——信用收缩——人民币资产风险溢价上升。 所以，问题的关键还是人民币资产的赚钱效应上。 但现在问题的关键在于经济增长万马齐喑，赚钱效应不强，双降之后会不会发生改变还是有疑虑的。房地产的刚需人口在减少，我们测算的结果是2020年22-29岁的从2014年的2.3亿人要减少到2020年的1.7亿人，少了6000万，总量刚需人口下降的背景下，可能除了北上广深和部分二线城市的房价有真实购买力支撑外，大多数城市房地产销量压力应该很大，房价涨不上去，但是过去的疯狂开工又累积了一堆库存，没法接着开工建新房。制造业呢？过去制造业产能都是跟着房地产和出口打造的，现在他们不行了，制造业还怎么扩产能，所以制造业投资也在往下走。 此前股市的繁荣颇让人眼前一亮。他直接制造了巨大的财富效应，并且在直接融资占比提升的诱惑下也唱响了中国经济转型的最强音。但从现阶段来看，在去杠杆之后，市场有些人心涣散。仅从资本外流的角度来讲，美元存款的消失直接在资产价格上开启了重估效应，股价是下跌的，而降准补充了人民币流动性，应该是利好的。但问题在于如果出现双降——外汇占款收缩更为严峻——资金面更紧的状况，那可能双降的利好对股市来说也是相当有限的。 最后，你会发现最终能够操作的还是基建投资，通过基建投资创造高收益的PPP、城镇化基金、理财债务等债权类产品，通过提升借贷需求，创造新的高收益人民币资产，来减少美元存款的泯灭，来挽救这轮流动性对市场的冲击。因此，制造好的人民币资产是救助的关键，你若安好，便是晴天。 双降之后，不一定是好买点，但双降之后如果有大规模的财政稳增长，那就是一个不错的入手的机会。有人问，稳增长之后，会不会结构更失衡，问题不断延后？问题是，还有其他更好的办法吗？在稳增长措施出台之前，长端利率还是有避险和投资价值，不过考虑到市场可能存在财政稳增长的预期，因此建议投资者还是快进快出，因过去加杠杆已经疯狂的公司债和部分信用债是一定要规避的！ (此文不代表本网站观点，仅代表作者言论，由此文引发的各种争议，本网站声明免责,也不承担连带责任。) |
